步入2025年，市場涌現(xiàn)出不少令人欣喜的消息。1月份以來，上市公司2024年業(yè)績預(yù)告密集發(fā)布，電子、汽車、社會服務(wù)、食品飲料等多個(gè)賽道亮點(diǎn)頻出；DeepSeek橫空出世讓資管圈為之振奮，或?yàn)榭萍假惖缼硇乱徊ńY(jié)構(gòu)性行情……展望投資端，2025年的權(quán)益市場會如何演繹？新的一年該如何布局？這些都是當(dāng)下市場熱議的話題。

近日，中國證券報(bào)記者帶著這些問題采訪了海富通基金總經(jīng)理助理兼公募權(quán)益投資部總監(jiān)周雪軍。在周雪軍看來，當(dāng)下市場向下風(fēng)險(xiǎn)不大，行業(yè)配置上關(guān)注科技成長股及低估值高股息品種；未來根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況，可關(guān)注與經(jīng)濟(jì)順周期修復(fù)相關(guān)的泛消費(fèi)、周期、制造板塊的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。

構(gòu)建有生命力的投資組合

從業(yè)多年以來，周雪軍始終秉持著自上而下與自下而上相結(jié)合的投資框架。他表示，自上而下的宏觀策略研判是自己管理組合的戰(zhàn)略核心，這涉及到對全球經(jīng)濟(jì)形勢走向、市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變等諸多方面的判斷。而自下而上跟蹤各主要行業(yè)景氣趨勢和格局演繹，可以對宏觀策略的預(yù)判進(jìn)行深度驗(yàn)證，從而進(jìn)一步明確行業(yè)配置的主要方向。

“在過去的十多年時(shí)間里，中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化速度非常快，這要求我們基金經(jīng)理與時(shí)俱進(jìn)，持續(xù)追蹤細(xì)分領(lǐng)域的最新變化，精選個(gè)股，以確保投資組合和產(chǎn)業(yè)發(fā)展脈絡(luò)相匹配，這樣的投資組合才具有生命力。”周雪軍表示。

從周雪軍在管產(chǎn)品的過往季報(bào)中可以看出，基金經(jīng)理在行業(yè)配置上呈現(xiàn)多元化、均衡化的特點(diǎn)。公開資料顯示，過去五年，周雪軍總體在電力設(shè)備、TMT板塊維持偏高配置；在醫(yī)藥、食品飲料行業(yè)始終有配置，但力度相對較低；同時(shí)，他還布局了地產(chǎn)、銀行及非銀金融、建筑建材、有色、煤炭、化工、機(jī)械、軍工、汽車等多個(gè)行業(yè)。

樂觀看待2025年權(quán)益市場

“我們團(tuán)隊(duì)對2025年的權(quán)益市場，尤其是主動(dòng)權(quán)益投資是充滿期待的。”周雪軍對記者表示，在利好政策不斷出臺的背景下，宏觀經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步回暖，結(jié)構(gòu)性投資機(jī)遇或不斷涌現(xiàn)。比如，以舊換新等消費(fèi)補(bǔ)貼政策正在積極釋放消費(fèi)活力，地產(chǎn)政策的逐步落地也會進(jìn)一步提振居民預(yù)期。

在周雪軍看來，2025年國內(nèi)的貨幣和財(cái)政政策可能比2024年更加積極，政策仍有調(diào)整空間。他預(yù)計(jì)A股行情和基本面將呈現(xiàn)“N”型震蕩走勢。短期來看，流動(dòng)性變化可能主導(dǎo)市場節(jié)奏，一方面需要關(guān)注市場調(diào)整時(shí)主流資金的大規(guī)模入市，另一方面也要關(guān)注在政策預(yù)期刺激下，居民存款向股市轉(zhuǎn)移的情況。

從中長期來看，周雪軍認(rèn)為，若5年期貸款市場報(bào)價(jià)利率降至租金回報(bào)率附近，地產(chǎn)企穩(wěn)條件將更加堅(jiān)實(shí)；2025年下半年經(jīng)濟(jì)或穩(wěn)步復(fù)蘇，市場投資主線或?qū)⒒貧w到基本面，可關(guān)注順周期的泛消費(fèi)和高端制造相關(guān)的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。

此外，從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率和股債性價(jià)比角度看，A股依然具有吸引力。“我們判斷，目前股市向下風(fēng)險(xiǎn)不大。”周雪軍表示，“隨著未來市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，估值過度錯(cuò)殺的局面難再現(xiàn)，疊加政策端對資本市場的持續(xù)呵護(hù)，市場預(yù)期后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面有望回穩(wěn)，此時(shí)入市或是一個(gè)性價(jià)比較高的時(shí)點(diǎn)。”

“科技成長+高股息”的啞鈴策略

談及當(dāng)下的配置思路，周雪軍表示，因短期基本面并未顯著變化，配置“科技成長+低估值高股息”的啞鈴策略仍然適用于當(dāng)前市場。

在股息率較高的金融地產(chǎn)方面，周雪軍表示，首先，隨著近期政策端對銀行板塊的持續(xù)呵護(hù)，銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)能力有望進(jìn)一步提升，資產(chǎn)質(zhì)量有望持續(xù)改善，而且銀行股息率遠(yuǎn)超10年期國債收益率，被動(dòng)指數(shù)基金崛起有望改善銀行股的資產(chǎn)估值模式。其次，2024年9月政治局會議對地產(chǎn)政策定調(diào)已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，提出“止跌回穩(wěn)”的要求，盡管短期修復(fù)還需要時(shí)間，但地產(chǎn)股本身更受益于供給側(cè)出清和政策改善，未來或有更多利好政策出臺。

關(guān)于科技成長板塊，周雪軍表示，首先，泛新能源行業(yè)的市場競爭環(huán)境和供需關(guān)系有望逐步改善。目前看，海風(fēng)、電網(wǎng)設(shè)備相對較好，電池及材料的競爭格局正在逐步改善，儲能行業(yè)有望維持較高增長。其次，在TMT方向，需求端呈現(xiàn)平穩(wěn)分化的格局，而供給端部分行業(yè)有價(jià)格觸底、供給收縮跡象。“目前股價(jià)上行的最大驅(qū)動(dòng)力仍是創(chuàng)新，海外緊跟人工智能、特斯拉、蘋果等創(chuàng)新鏈條，國內(nèi)緊跟華為引領(lǐng)的突破。”周雪軍表示，“近期DeepSeek震動(dòng)全球AI圈，中國AI應(yīng)用可期。我們將基于中期投資視角，根據(jù)個(gè)股的價(jià)值空間與估值對比、價(jià)值兌現(xiàn)節(jié)奏等積極把握細(xì)分行業(yè)和個(gè)股的投資機(jī)會。”

從中長期來看，周雪軍表示，隨著更多政策出臺，若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加快，市場投資主線有望從“科技+紅利”切換到順周期板塊。在周期、制造領(lǐng)域，周雪軍相對看好黃金、有色等上游資源板塊，建筑、公用等與政府化債相關(guān)的行業(yè)可以適度關(guān)注，機(jī)械、化工等板塊亦有投資機(jī)會。

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