2024年的最后一天，匯川技術(shù)分拆蘇州匯川聯(lián)合動(dòng)力系統(tǒng)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)聯(lián)合動(dòng)力)有了實(shí)質(zhì)性的新進(jìn)展，深交所正式受理了聯(lián)合動(dòng)力的上市申請(qǐng)。

此次匯川技術(shù)分拆聯(lián)合動(dòng)力于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，計(jì)劃募集資金約48.57億元，主要用于新能源汽車(chē)核心零部件生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心、平臺(tái)類(lèi)研發(fā)、數(shù)字化系統(tǒng)和營(yíng)運(yùn)資金的補(bǔ)充。按照計(jì)劃，聯(lián)合動(dòng)力發(fā)行股票數(shù)量占比計(jì)算，聯(lián)合動(dòng)力總體估值最高能達(dá)到485億元左右。

聯(lián)合動(dòng)力深度綁定著理想汽車(chē)。2023年開(kāi)始，理想汽車(chē)向聯(lián)合動(dòng)力采購(gòu)金額大幅提升，報(bào)告期內(nèi)穩(wěn)定為聯(lián)合動(dòng)力前兩大客戶(hù)。在2022年底時(shí)，理想汽車(chē)拿走了與聯(lián)合動(dòng)力聯(lián)營(yíng)企業(yè)常州匯想的控制權(quán)，聯(lián)合動(dòng)力又多了一個(gè)大客戶(hù)，2023年聯(lián)合動(dòng)力向常州匯想的銷(xiāo)售金額飆升至16億元。兩項(xiàng)加總來(lái)看，聯(lián)合動(dòng)力半數(shù)左右的收入都依賴(lài)對(duì)理想汽車(chē)的銷(xiāo)售。

2023年首次盈利1.86億元

2016年，匯川技術(shù)出資設(shè)立聯(lián)合動(dòng)力在新能源汽車(chē)領(lǐng)域進(jìn)行布局。到目前為止，聯(lián)合動(dòng)力的產(chǎn)品拓展到電驅(qū)系統(tǒng)和電源系統(tǒng)(車(chē)載充電機(jī)、DC/DC 轉(zhuǎn)換器、二合一/三合一電源總成)等動(dòng)力系統(tǒng)核心部件。

截至招股書(shū)簽署日，匯川技術(shù)直接持有聯(lián)合動(dòng)力94.51%股份，為聯(lián)合動(dòng)力控股股東。同時(shí)，匯川技術(shù)董事長(zhǎng)、實(shí)際控制人朱興明也是聯(lián)合動(dòng)力的實(shí)際控制人。

早年聯(lián)合動(dòng)力基本只有電驅(qū)系統(tǒng)一類(lèi)產(chǎn)品，2021年時(shí)聯(lián)合動(dòng)力超過(guò)96%的收入都是來(lái)自電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品。作為聯(lián)合動(dòng)力的立身之本，在2021年、2022年、2023年和2024年上半年，聯(lián)合動(dòng)力電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品的營(yíng)收分別為27.96億元、46.76億元、77.46億元及51.41億元，毛利率分別為12%、13.96%、14.92%和16.52%，呈現(xiàn)逐年提升趨勢(shì)，也高過(guò)巨一科技等可比公司。

直到2023年開(kāi)始，聯(lián)合動(dòng)力電池系統(tǒng)產(chǎn)品增長(zhǎng)發(fā)力，產(chǎn)品收入迅速?gòu)纳夏甑?.33億元增長(zhǎng)至15.8億元，占當(dāng)年聯(lián)合動(dòng)力收入比例達(dá)到16.93%。不過(guò)，相比于電池行業(yè)英搏爾、威邁斯，行業(yè)新人聯(lián)合動(dòng)力的毛利率尚不及平均水平。對(duì)此，聯(lián)合動(dòng)力認(rèn)為，電源系統(tǒng)產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)尚未完全顯現(xiàn)。

近兩年在新能源汽車(chē)行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)下，聯(lián)合動(dòng)力幾乎也是以?xún)r(jià)換量的策略。公司主要的電驅(qū)產(chǎn)品在2023年和2024年上半年單價(jià)分別降低686.39元/臺(tái)、667.81元/臺(tái)。與此同時(shí)，電驅(qū)產(chǎn)品銷(xiāo)量分別提高至168.51萬(wàn)臺(tái)、133.95萬(wàn)臺(tái)。

新能源汽車(chē)行業(yè)高速增長(zhǎng)帶動(dòng)了對(duì)電驅(qū)系統(tǒng)等核心零部件的需求，即使單價(jià)大幅下降，聯(lián)合動(dòng)力在2023年該部分業(yè)務(wù)收入仍然實(shí)現(xiàn)了62.6%的增長(zhǎng)。電池產(chǎn)品也是相似的趨勢(shì)。

2023年聯(lián)合動(dòng)力整體收入提升至93.65億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)86%，公司也首次實(shí)現(xiàn)扭虧，歸母凈利潤(rùn)約為1.86億元。2024年上半年時(shí)，聯(lián)合動(dòng)力主要產(chǎn)品均價(jià)繼續(xù)走低，但僅上半年公司凈利潤(rùn)就達(dá)到2.85億元，超過(guò)2023年全年。

在盈利之前聯(lián)合動(dòng)力的虧損幅度就連續(xù)收窄，2022年8月匯川技術(shù)首次公告分拆意向，籌備了兩年后，2024年4月匯川技術(shù)董事會(huì)才通過(guò)了對(duì)聯(lián)合動(dòng)力分拆上市的審議。

聯(lián)合動(dòng)力是匯川技術(shù)體系內(nèi)運(yùn)營(yíng)新能源汽車(chē)電驅(qū)系統(tǒng)和電源系統(tǒng)的唯一主體，聯(lián)合動(dòng)力成立的2016年，匯川技術(shù)在新能源汽車(chē)領(lǐng)域全部銷(xiāo)售收入約為8.45億元，當(dāng)時(shí)匯川技術(shù)與宇通客車(chē)等新能源客車(chē)企業(yè)達(dá)成主要合作。

到2023年，匯川技術(shù)整體營(yíng)收為304.1億元，整個(gè)新能源汽車(chē)amp;軌道交通類(lèi)業(yè)務(wù)收入超過(guò)99億元，僅次于匯川技術(shù)核心的通用自動(dòng)化類(lèi)產(chǎn)品收入，占公司全部收入比例上升至32.61%，并且該板塊收入增長(zhǎng)達(dá)到78.69%，是匯川技術(shù)當(dāng)下增長(zhǎng)速度最快的產(chǎn)品類(lèi)型。

深度綁定在理想汽車(chē)

早期匯川技術(shù)對(duì)于聯(lián)合動(dòng)力的發(fā)展思路是，以前期定點(diǎn)的客戶(hù)和車(chē)型，對(duì)未來(lái)銷(xiāo)售規(guī)模的增長(zhǎng)將形成一定支撐，這個(gè)定點(diǎn)客戶(hù)之一就是理想汽車(chē)。在聯(lián)合動(dòng)力的發(fā)展史上，理想汽車(chē)有著舉足輕重的影響。

2021年7月，理想汽車(chē)母公司北京車(chē)和家，和匯川技術(shù)共同出資成立了常州匯想新能源汽車(chē)零部件有限公司。初識(shí)成立時(shí)，匯川技術(shù)通過(guò)聯(lián)合動(dòng)力持股51%。匯川技術(shù)董事、副總裁李俊田為常州匯想法定代表人。常州匯想專(zhuān)門(mén)為理想的L9等增程式電車(chē)產(chǎn)品提供五合一驅(qū)動(dòng)總成。

一年之后，2022年11月理想汽車(chē)通過(guò)增資等方式，將對(duì)常州匯想的持股比例提高至87.34%，聯(lián)合動(dòng)力持股比例則下降為12.66%。與此同時(shí)，理想汽車(chē)供應(yīng)鏈一號(hào)位孟慶鵬也是常州匯想董事長(zhǎng)，理想汽車(chē)方面一直實(shí)際把握著常州匯想的控制權(quán)。

由于下游新能源整車(chē)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為集中，2021年、2022年、2023年以及2024年上半年，聯(lián)合動(dòng)力向前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別達(dá)到81.74%、71.73%、76.03%和66.28%。

其中，2021年、2022年及2024年上半年，理想汽車(chē)都是聯(lián)合動(dòng)力的第一大客戶(hù)。2021年、2022年，理想汽車(chē)分別向聯(lián)合動(dòng)力采購(gòu)了15.26億元、14.58億元的電驅(qū)產(chǎn)品，2023年理想汽車(chē)的采購(gòu)范圍增加了電池產(chǎn)品，總采購(gòu)金額增加到18.66億元。而2024年僅上半年，理想汽車(chē)的采購(gòu)金額就已經(jīng)超過(guò)20.08億元。

另外，2023年、2024年上半年，聯(lián)合動(dòng)力向常州匯想銷(xiāo)售電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品收入分別達(dá)到16.19億元、15.2億元。整體來(lái)看，聯(lián)合動(dòng)力基本有超過(guò)半數(shù)的收入都來(lái)自對(duì)理想汽車(chē)及其子公司的銷(xiāo)售。

作為頭部車(chē)企供應(yīng)鏈公司，聯(lián)合動(dòng)力的話(huà)語(yǔ)權(quán)并不算高，應(yīng)收賬款激增且數(shù)額較大，各報(bào)告期期末，聯(lián)合動(dòng)力的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為14.25億元、18.51億元、36.13億元及36.13億元，2024年6月30日，聯(lián)合動(dòng)力的應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比重已經(jīng)高達(dá)27.85%。

作為大客戶(hù)的理想汽車(chē)也是聯(lián)合動(dòng)力的欠賬大戶(hù)。2023年，聯(lián)合動(dòng)力對(duì)理想汽車(chē)應(yīng)收賬款余額為12.1億元，同年聯(lián)合動(dòng)力第一大客戶(hù)廣汽集團(tuán)應(yīng)收賬款余額僅為5.44億元。2024年上半年末，聯(lián)合動(dòng)力對(duì)理想汽車(chē)應(yīng)收賬款余額約為13.59億元，占應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)期末余額合計(jì)數(shù)比例約為32.45%，遠(yuǎn)超過(guò)第二位的小米汽車(chē)。

2021年時(shí)，另一家新能源車(chē)企小鵬汽車(chē)是聯(lián)合動(dòng)力第二大客戶(hù)，僅次于理想汽車(chē)。近兩年，聯(lián)合動(dòng)力對(duì)小鵬汽車(chē)的銷(xiāo)售呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)，對(duì)從傳統(tǒng)汽車(chē)向新能源汽車(chē)轉(zhuǎn)型的車(chē)企銷(xiāo)售增多，對(duì)廣汽集團(tuán)、奇瑞集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車(chē)和吉利集團(tuán)等銷(xiāo)售收入提升。

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