近日，一家來自香港的建筑施工分包商向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交招股書，擬掛牌納斯達(dá)克市場(chǎng)。

公開信息顯示，盈豐泥水工程有限公司(MSGY.US)計(jì)劃以每股4美元至6美元的價(jià)格發(fā)行150萬股股票，擬籌資至多800萬美元，股票代碼擬為“MSGY”。

在建筑行業(yè)持續(xù)承壓的當(dāng)下，盈豐泥水工程基本面有幾分實(shí)力，上市后又能否博得投資者青睞?透過公司的招股說明書，或可找到答案。

年?duì)I收超千萬 大客戶依賴癥難解

公開資料顯示，盈豐泥水工程總部位于香港，自2018年起，一直作為分包商從事提供濕作業(yè)服務(wù)及其他配套服務(wù)。公司為客戶提供全面的濕工工程解決方案，主要包括:地板、天花板和墻壁的抹灰;(2)內(nèi)外墻和地板的瓷磚鋪設(shè);(3)砌磚;(4)地板找平;(5)大理石工程。

近兩年，盈豐營(yíng)收、利潤(rùn)均有顯著增長(zhǎng)，在截至9月30日的6個(gè)月內(nèi)，2023年和2024年?duì)I業(yè)收入分別約為951.57萬美元和1161.39萬美元，同比增長(zhǎng)22%;相應(yīng)的凈利潤(rùn)分別約為53.13萬美元和74.37萬美元，同比增長(zhǎng)40%。

公司方面稱，營(yíng)收增加主要由于項(xiàng)目規(guī)模和范圍的擴(kuò)大，在截至2023年9月30日和2024年9月30日的六個(gè)月里，公司分別提交了5份和6份投標(biāo)書，中標(biāo)成功率分別為40%和16.7%。

報(bào)告期內(nèi)，公司服務(wù)費(fèi)用從2023財(cái)年上半年的882.72萬美元增加至1064.55萬美元，增長(zhǎng)約20.6%。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，由于公共項(xiàng)目的規(guī)模增加，公司整體毛利率從2023財(cái)年上半年的7.2%上升到8.3%。不過，受到更高的分包成本的拖累，公司公共項(xiàng)目的毛利率從10.9%下降到8.6%，私營(yíng)項(xiàng)目的毛利率從6.8%上升到8%。由于實(shí)施了更高的定價(jià)策略，在截至2024年9月30日的六個(gè)月里，公司私營(yíng)部門項(xiàng)目的利潤(rùn)率顯著提高。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金略有減少，從截至2023年9月30日的六個(gè)月的172.32萬美元減少至2024年同期的169.86萬美元，主要由于應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款和合同資產(chǎn)變動(dòng)增加。截至2024年9月30日，公司銀行現(xiàn)金為52.61萬美元，較去年同期的317.15萬美元大幅減少。

報(bào)告期內(nèi)，公司大客戶依賴程度較深。據(jù)招股書披露，公司與三個(gè)在香港聯(lián)合交易所主板上市的知名房地產(chǎn)開發(fā)集團(tuán)合作緊密，這三個(gè)主要客戶合計(jì)在截至3月31日的2023財(cái)年和2024財(cái)年貢獻(xiàn)了公司總收入的93%以上，其提供的應(yīng)收賬款合計(jì)占該期間公司總資產(chǎn)的70%。

建筑行業(yè)整體承壓 政策有望持續(xù)發(fā)力

2024年，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)整體仍處低位運(yùn)行，行業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)低迷。從供給端來看，土地供求規(guī)模顯著收縮，新房銷售市場(chǎng)較為疲弱，房企投資相對(duì)謹(jǐn)慎;從需求端來看，人口結(jié)構(gòu)變化、經(jīng)濟(jì)增速放緩及居民收入增長(zhǎng)的不確定性等因素疊加，使得市場(chǎng)觀望情緒濃厚。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年1—11月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資93634億元，同比下降10.4%;房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積726014萬平方米，同比下降12.7%;新建商品房銷售面積86118萬平方米，同比下降14.3%，其中住宅銷售面積下降16.0%。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，根據(jù)聯(lián)合資信統(tǒng)計(jì)，2024年前三季度，全國(guó)建筑行業(yè)實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)值217410.53億元，同比增長(zhǎng)4.40%，增速較上年同期下降1.40個(gè)百分點(diǎn);從合同簽訂情況看，2024年1-9月，全國(guó)建筑業(yè)新簽合同額223176.51億元，同比下降4.74%，增速自2021年以來創(chuàng)新低。

下游房地產(chǎn)市場(chǎng)承壓，也拖累建筑施工相關(guān)上市企業(yè)業(yè)績(jī)整體下滑。從盈利狀況看，2024年前三季度，建筑施工企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)同比下降 5.61%，有90家企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入同比下降，較去年同期增加45家，建筑企業(yè)整體營(yíng)收增長(zhǎng)壓力加大;建筑施工企業(yè)利潤(rùn)總額中位數(shù)同比下降22.77%，民營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降幅度較中央企業(yè)更大。

從債務(wù)指標(biāo)來看，截至2024年9月底，建筑施工企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)和全部債務(wù)資本化比率中位數(shù)較2023年9月底分別上升0.50個(gè)百分點(diǎn)和上升0.67個(gè)百分點(diǎn)，整體債務(wù)負(fù)擔(dān)有所加重。

行業(yè)增長(zhǎng)乏力的態(tài)勢(shì)下，建筑行業(yè)市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升，2024年前三季度，八大建筑施工中央企業(yè)新簽合同額占全國(guó)建筑業(yè)新簽合同額比重達(dá)到46.13%。

不過，一系列利好政策出臺(tái)，為行業(yè)在供需兩端帶來了企穩(wěn)回升的動(dòng)力。

公開信息顯示，2024年相關(guān)部門圍繞“去庫(kù)存”和“保交付”出臺(tái)了一系列支持政策，包括優(yōu)化房地產(chǎn)調(diào)控政策、降低房貸利率、調(diào)整首付比例等。5月，央行房貸政策“三連發(fā)”，從需求端降低購(gòu)房門檻和成本;9月發(fā)布的“924一攬子政策”進(jìn)一步降低了存量房貸利率并延長(zhǎng)了相關(guān)金融政策的有效期，同時(shí)支持收購(gòu)房企存量土地;11月，財(cái)政部、稅務(wù)總局、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部明確多項(xiàng)支持房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的稅收優(yōu)惠政策，包括優(yōu)化住房交易契稅等。

東興證券發(fā)布研報(bào)指出，整體而言，城市能級(jí)越高，房?jī)r(jià)韌性越強(qiáng)，止跌回穩(wěn)的勢(shì)頭越早也越明顯，預(yù)計(jì)一線城市和核心二線城市房?jī)r(jià)有望率先“止跌回穩(wěn)”。

而在盈豐泥水所在的香港本地市場(chǎng)，由于第三季度末至第四季度中央持續(xù)推出振興經(jīng)濟(jì)措施、《施政報(bào)告》放寬物業(yè)按揭成數(shù)上限、容許投資移民買入豪宅物業(yè)、香港接連減息等，第四季度香港整體物業(yè)錄得19,043宗注冊(cè)，較第三季度的13,834宗增加約37.7%。

香港置業(yè)研究部董事王品弟表示，連同2024年2月尾《財(cái)政預(yù)算案》公布全面撤辣，帶動(dòng)2024年全年整體物業(yè)注冊(cè)量錄近68,000宗，按年增約17.1%，創(chuàng)三年新高。

近日，香港特區(qū)行政長(zhǎng)官發(fā)布的就任后第三份《施政報(bào)告》中指出，要持續(xù)造地和推動(dòng)基建，推動(dòng)?xùn)|涌新市鎮(zhèn)擴(kuò)展和北部都會(huì)區(qū)的發(fā)展。住宅、商業(yè)區(qū)加速開發(fā)建設(shè)，亦有望推動(dòng)本地濕工工程市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)。

受下游市場(chǎng)持續(xù)承壓影響，當(dāng)前建筑板塊正處于歷史低估值區(qū)間。而展望未來，在一系列利好政策扶持下，建筑板塊基本面有望實(shí)現(xiàn)邊際改善，并迎來估值修復(fù)的機(jī)遇。

而從盈豐泥水的基本面來看，盡管公司業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但業(yè)務(wù)規(guī)模較小且現(xiàn)金流吃緊，制約了公司未來的成長(zhǎng)空間。在建筑板塊整體景氣度不高的當(dāng)下，盈豐泥水欲吸引投資者興趣恐怕還欠缺一些說服力。

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